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美联储零利率政策或让全球以邻为壑,今年美联

来源:http://www.njhqmy.com 作者:云顶娱乐 时间:2019-07-11 03:21

美联储零利率政策或让全球以邻为壑

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新京报文章:作者:刘晓忠

  来源:澎湃 张宁

舍得一身剐,敢把零利率捧回家。12月16日,伯南克把美国联邦基准利率下调到了0~0.25%,降息幅度达到了75个BP,为FED自1990年首次推出联邦基金目标利率以来的最低水平。

  “美联储已经进入加息的上升通道,政策风险和利率汇率风险将是2017年主要的风险。”2月19日,清华大学国家金融研究院院长、前国际货币基金组织(IMF)副总裁朱民在北京大学国家发展研究院“中国经济观察”季度报告会上如是说。

货币政策本质上不可能改变当前经济金融的运行轨迹,用货币政策来救助经济、遏制经济衰退风险怎么看都有点力不从心。

  在特朗普执政引发的世界政治经济的一系列不确定性之下,朱民指出,2017年美国经济金融走势将是全球最大的不确定性,与之相伴的则是,世界经济将出现四个拐点:首先是货币政策的背离,即一方面美国开始加息,另一方面日本还在零利率,欧洲则还在负利率;其次是货币政策从零利率走上升息阶段;其三是宏观政策开始由货币政策转向财政政策;第四是因为收入分配的恶化,民粹主义的上升,全球政治格局恶化。

今年第三季度美国GDP环比出现了0.5%的负增长,而且经济的衰退风险正在进一步加深,这轮全球经济金融危机给人们带来的风险可能不亚于1929年的经济大萧条。这一方面出自对当前经济金融内暴露出来的风险烈度的判断,另一方面也基于美国等国家过度干预或干扰政策对市场本身自我矫正、修复能力的破坏。从12月16日FED降息后国际期货市场的反应看,纽约商交所1月轻质低硫原油期货下跌至43.6美元,跌幅达到了2%,ICE期货交易所1月布伦特原油期货跌至44.56美元,跌幅0.1%。这反映出,市场对经济衰退的担忧已经完全抵消了FED不惜一切代价降息的效果;也反映美联储的降息政策成为了上不着天、下不着地的孤家寡人,越来越成为了其本身自编自导自演的游戏。

  “2017年会有很多的波动,有很多的风险,金融市场波动加大是必然的。货币政策的波动不可避免,是今年乃至未来一两年主要的波动。”朱民判断。

由于全球经济金融市场的风险敞口仍然未能有效释放、加之各国积极的财政政策与宽松的货币政策干扰了市场自我矫正机制的功效,金融市场信用货币的创造力被阻塞了。在市场对风险资产的定价机制恢复之前,接近零的利率将使流动性在金融市场泛滥,而金融机构仍然深陷信贷紧缩泥潭,实体经济中的企业也陷于债务紧缩泥潭不能自拔;同时,负债累累的消费者出于对可能失业的恐惧和未来收入的不确定性也不得不紧捂荷包;陷入零利率流动性陷阱的国家的经济将面临着复苏时间人为被延长的风险。日本的“失去的十年”,零利率流动性陷阱功不可没。

  以下是朱民讲话实录:

此外,美联储降息很容易导致各国货币当局竞相降息,从而造成以邻为壑的货币政策和保护主义。在11月下旬全球“不期而遇”地上演了一轮集体降息潮,这一现象被有关媒体喻为集体行动抗击全球经济金融危机。这种说法有一定的道理,但不全面。从某种程度上讲,全球各国此起彼伏的降息行动实际上也是一种以邻为壑的货币政策。在其他国家央行降息的情况下,不降息的国家将意味着承担了部分降息国家转移出来的风险。具体地讲,美联储降息,其他经济体不降息,那么美元汇率就或将相对走弱,其他货币相对美元的升值实际上意味着美国把一部分风险转移了出去,其他国家承担了美国经济的部分调整风险。

  2017年的世界经济形势,我想用低迷、变局和拐点来形容。特朗普上台后,其经济政策及实施都存在不确定性,并且由此引起的对金融市场和全球经济的冲击和不确定性是巨大的。

因此,美联储的持续降息必然导致欧元区、日本和中国央行的跟进降息,以规避自身过度地承担美国货币政策的调整风险。显然,全球联合降息的背后也是各国货币当局进行保护主义的较量。这种保护主义行动将随着金融经济的持续恶化而向其他领域扩散,在一定程度上意味着贸易保护主义将成为阻碍全球经济发展的重要障碍。

  在这种情况下,整个世界的政治与经济环境也出现了变化,我称之为出现了拐点。第一个拐点,当然是货币政策的背离,当美国的利率开始走强的时候,日本还在零利率,欧洲还在负利率,由此主要发达国家货币政策的背离,使得货币市场汇率的变化继续分化。与此同时大家可以看到,美元走强的时候,英镑、欧元、日元,甚至包括印度、巴西、俄罗斯等国家的货币都在下跌,可以说货币政策的波动不可避免,是今年乃至未来一两年主要的波动。

因此,就当前的经济金融形势来看,更应当采取尊重市场规律的有效手段,如债务重组和整合、引导性协议性的去杠杆化等舒缓经济金融内部的风险敞口,促进市场自我矫正和修复机制的顺利运行,从而引导市场恢复对风险资产的定价功能。惟有如此,才能促使经济金融逐渐走出困境。引导市场释放风险敞口并恢复定价功能,表面上看会给经济金融带来剧痛,但实际上比通过积极财政政策和宽松货币政策在全球经济金融领域“舍身”堵风险敞口,更有利于经济复苏。

  更有趣的是第二个拐点,利率水平变化的拐点。我把数据往前看,美联储的基准利率在零,第一次出现是在1929年至1933年美国的大危机以后,美国迅速把利率降到零,持续七到八年。第二次世界大战打起来的时候,因为整个的财政刺激,需求拉上,利率水平开始逐渐上升,一直到1982年强利率水平,利率水平上升到18%到19%左右,从那以后整个利率水平不断的下跌,跌到零,到2011年左右。现在利率水平开始上升,这是一个很重要的变化。

□刘晓忠(上海 学者)

  特朗普上台之前我们所有的讨论是利率为零能维持多久,特朗普上台之后我们所有的讨论是利率会上升到什么水平。这是两个完全不同的概念,这是两个完全不同的金融市场的冲击和含义。这是一个特别重要的变化。与此同时美国十年期的债券,从上世纪60年代到80年代逐渐下跌,今年开始跌到1%以下,特朗普上台以后上升到2.2%左右,这又是一个很重要的事情。与此同时通货膨胀的水平开始激增,通货紧缩开始向通货膨胀发展,因为财政政策的赤字作用。所以这个拐点出现也是很重要的,前面是货币政策的拐点,从零开始上升,很多人一见面就问我,今年美联储会加几次息,两次还是三次?我说这个不重要,重要的是美联储已经进入加息的上升通道,利率只会往上走,不会往下走,这决定了所有债券市场的价格,这个最关键。加息一次还是两次只是微妙的变化,质的变化是开始上升了。

  而通货膨胀的紧缩同样有很重要的意义,因为它预示着货币政策开始移向财政政策,这又是一个很大的拐点。为什么?因为货币政策的透明度是在的,财政政策因为政治的原因,它的实施和结果是波动和不透明的,所以我们整个的全球政策空间出现了重大的拐点。

  关于今年世界经济形势,我的观点是2017年全球经济的运行是低位的,这是确定的,因为这是由我们危机后的趋势决定的。第二,特朗普的经济政策和实施确定与不确定,确定的是他会做,不确定的是我们不知道他会怎么做,实施过程中会有很多的波动。第三,由此美国经济金融走势将是全球最大的不确定性。与此同时,全球经济和政治进入拐点,包括之前所说的央行的货币政策背离,这是个拐点。货币政策从零走上升息的阶段,这是个拐点。由货币政策走向财政政策,这是个政策拐点。另外因为收入分配的恶化,民粹主义的上升,全球政治格局的恶化这又是拐点。所以政策风险和利率汇率风险是2017年主要的风险,金融市场波动加大,这是必然的。2017年有很多的波动,有很多的风险,给大家提供了无限的观察和研究的素材。 (本文根据现场讲话整理,未经演讲者及主办方审阅。)

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